近日，指南针（300803.SZ）披露定增募集说明书修订稿，公司计划向不超过35名特定对象发行不超过总股本30%的股票，拟募集资金不超过29.04亿元华夏配资炒股，资金将全部用于增资子公司麦高证券。自2019年上市以来，指南针仅在2019年和2020年进行过两次分红，金额合计6,075万元。与之对应的是，指南针首发加上此次定增，合计融资32.6亿元。
根据定增方案，募集资金将用于麦高证券多项业务发展，具体包括，8亿元用于发展财富管理业务，5亿元作为融资融券业务启动资金，3亿元用于投资银行业务，4亿元用于证券投资业务，5亿元用于信息技术和合规风控建设，4.05亿元用于补充运营资金。
尽管指南针的定增计划聚焦证券业务扩张，但麦高证券目前仍面临业务资质不足及合规问题。公司资产管理业务及投资银行保荐业务仍需监管部门开展展业验收，融资融券业务亦需取得相关许可证。值得注意的是，麦高证券无法开展保荐业务的原因是团队人手不足。
2025年2月，中国证券业协会向麦高证券发出整改通知，指出麦高证券存在营销费用报销缺乏审批流程、部分投行项目未留存中介比选记录、2024年部分员工晋升未通过廉洁审查等问题。
指南针转型背后，主营业务面临持续压力。金融信息服务收入在2023年下降20%，2024年回升至2022年水平；广告业务收入三年内减少63%。数据显示，在传统业务增长停滞的背景下，公司2024年销售费用同比增长46%至8.04亿元，按年计算日均销售费用约220万元。
展开剩余80%上市五年半融资32亿元，分红仅6,000万元
指南针上市五年半以来，累计融资规模达32亿元，而累计分红仅6,000万元，融资与分红的失衡引发关注。
2025年5月15日，指南针发布定增募集说明书修订稿，公司拟向不超过35名特定对象发行不超过1.24亿股（占总股本30%），募集资金不超过29.04亿元，全部用于增资子公司麦高证券。值得注意的是，麦高证券目前仍存在业务资质不全、人才储备不足等问题。
从定增方案的资金用途看，多个细节引发对资金使用效率的讨论。根据募资说明书，29亿元资金将用于六个方向：财富管理业务8亿元、融资融券业务5亿元、投资银行业务3亿元、证券投资业务4亿元、信息技术与合规风控建设5亿元、补充运营资金4.05亿元。
上图来源：深交所网站
值得注意的是，定增项目自2022年8月获受理后，交易所当月即发出问询函，公司次月回复后，审核进程较为缓慢。直到2025年3月，指南针发布回复问询函修订稿。
值得注意的是，此前，网信证券成功完成破产重整程序。作为重整投资者，指南针向其投入15亿元资金，专项用于清偿债务，并更名为麦高证券。
另外，为助力麦高证券重启停滞业务，指南针分别于2022年7月和2024年12月对麦高证券增资5亿元和2亿元。截至目前，指南针在此次投资项目中已累计投入22亿元资金。
根据募集说明书修订稿，指南针先行投入的7亿元增资款，将在此次募集资金到账后进行置换。
指南针的投资者回报表现引发关注。2019年上市以来，公司仅实施两次分红，合计6,075万元，分红率远低于行业平均水平。与之对应的是，指南针首发加上此次定增，合计融资32.6亿元。
麦高证券业务扩张受阻：保荐牌照缺失与整改令双重困扰
指南针子公司麦高证券面临转型挑战。2022年7月，指南针通过破产重整程序，以15亿元对价全资收购该券商，计划构建“金融科技+证券”业务生态。截至目前，尽管财务数据有所改善，但核心业务资质缺失成为发展瓶颈。
数据显示，麦高证券营业利润从2023年的555.61万元增长至2024年的1亿元，重组后利润提升明显。但业务结构显示，增长主要依赖传统经纪业务，资产管理、投行保荐等业务因资质缺失尚未开展。其中，投行业务因保荐代表人数量不满足《证券发行上市保荐业务管理办法》要求，暂无法开展保荐业务。
上图来源：中国证券业协会
2025年2月14日，中国证券业协会向麦高证券出具监管整改通知，指出三方面问题，一是流程管理缺陷，投行中介机构聘请未建立标准化遴选机制，费用审批存在“先执行后补签”情况；二是内控机制不足，投行项目利益冲突审查滞后；三是廉洁管理不足，人员晋升未纳入廉洁从业评估，违反《廉洁从业实施细则》第十八条。
上图来源：中国证监会网站
历史监管记录显示，麦高证券前身网信证券存在违规问题。2022年6月，证监会指出，网信证券通过违规核算买断式回购交易，导致财务报表累计虚增利润57.32亿元，虚假记载金额达63.74亿元。证监会对网信证券给予警告，并处以30万元的罚款。
陷增长困局：传统业务增长乏力，销售费用率居高不下
作为国内早期金融信息服务商，指南针采用“流量转化”商业模式，通过互联网广告投放获取免费用户，再由客服人员引导免费客户购买付费产品，提供证券分析软件及投顾服务。
上图来源：指南针2024年年报
根据指南针2024年年报数据，公司实现营业收入15.29亿元，同比增长37.37%，归母净利润1.04亿元，同比增长43.50%，扣非净利润9,652.22万元，同比增长47.03%。然而，业务结构分析显示，公司传统主业增长停滞，广告业务持续萎缩。
公司核心业务金融信息服务收入占营收比重达97.71%，但2024年规模为11.84亿元，较2022年的11.79亿元基本持平；公司广告业务收入连续四年下滑，2024年为2,741万元，较2021年峰值减少62.6%，显示流量变现能力持续下降。
2022年，指南针收购麦高证券为公司开辟了新的增长曲线。公司证券服务收入从2022年的2,503万元增长至2024年的3.17亿元，三年增长近12倍。但该业务对整体利润的贡献率为20%，尚未显著降低公司对传统业务的依赖。此外，麦高证券存在牌照短板，缺乏资管、保荐等牌照，导致证券业务收入集中于经纪业务，抗周期能力较弱。
此外，指南针营销效率问题值得关注。2021年至2023年，销售费用维持在5亿元左右，分别为5.013亿元、5.491亿元、5.492亿元。2024年销售费用达8.04亿元，创历史新高，其中职工薪酬和广告推广费合计占比97%。销售费用率从2021年38%升至2024年的53%。
指南针面临传统业务增长放缓与新业务培育的双重挑战。尽管通过收购券商进入证券业务领域，但公司2024年研发费用为1.63亿元华夏配资炒股，占营收比重10.63%。
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